Les élections de mi-mandat au Congrès américain, qui auront lieu demain 3 novembre, sont importantes : leurs résultats détermineront largement dans quelle mesure Donald Trump pourra mettre en œuvre son programme au cours des deux dernières années de sa présidence. Ce scrutin compte également pour le dollar, car l’équilibre des forces au sein des chambres influencera les perspectives de politique budgétaire, l’inflation et les futures décisions de la Fed. Par conséquent, l’idée générale « victoire républicaine — dollar plus fort » paraît logique, même si elle s’accompagne de plusieurs réserves.
En bref : on parle d’« élections de mi-mandat » parce qu’elles ont lieu au milieu d’un mandat présidentiel de quatre ans. Les membres de la Chambre des représentants sont élus pour deux ans et les sénateurs pour six ans, la chambre haute étant renouvelée par tiers. Ce cycle-ci met en jeu les 435 sièges à la Chambre (ayant droit de vote) et 35 sièges au Sénat (33 dans le cadre du renouvellement ordinaire et deux dans le cadre d’élections partielles en Floride et dans l’Ohio).
Pour le président, il s’agit en pratique d’un examen de mi-mandat. À ce moment du cycle, les attentes initiales des électeurs se heurtent aux résultats concrets des politiques menées, la responsabilité des problèmes économiques et de politique étrangère se concentre sur l’administration, et le mécontentement accumulé mobilise l’électorat de l’opposition. C’est pourquoi le parti au pouvoir perd généralement des sièges à la Chambre, même s’il existe des exceptions — par exemple en 1998 et en 2002.
Perdre le contrôle du Congrès peut transformer la Maison-Blanche en ce que l’on appelle un « canard boiteux », c’est-à-dire un dirigeant qui conserve formellement tous ses pouvoirs, mais se heurte à de sérieux obstacles dans la mise en œuvre de son programme.
Il convient de noter que même les médias proches des Républicains reconnaissent désormais les risques pesant sur le parti du président. Tandis que la presse progressiste évoque la possibilité d’une lourde défaite du GOP, les sondages montrent des avantages pour les démocrates. Par exemple, une enquête CNN/SSRS réalisée en octobre donnait aux démocrates une avance de 10 points de pourcentage. Des analyses ultérieures de CNN indiquaient que les démocrates ont une chance non seulement d’obtenir la majorité à la Chambre, mais aussi de conquérir le Sénat, même si l’issue pour la chambre haute reste incertaine.
Un sondage Economist/YouGov d’octobre enregistrait lui aussi un avantage démocrate : 46 % contre 40 % parmi les électeurs inscrits et 52 % contre 41 % parmi ceux qui « ont la ferme intention d’aller voter ». Au passage, un tel écart implique que la participation pourrait jouer un rôle important — et potentiellement décisif — dans le résultat.
Même la chaîne conservatrice Fox News, traditionnellement proche des Républicains, ne leur promet pas la victoire : sa dernière carte de projection pour le Sénat accorde un avantage aux démocrates avec 48 sièges contre 46 pour les républicains. Le New York Post, proche de Trump, concède un avantage démocrate dans la course à la Chambre, tout en qualifiant l’issue au Sénat, de son point de vue, « d’incertaine ».
Ainsi, les ânes démocrates et les éléphants républicains — symboles traditionnels des partis — abordent le scrutin décisif avec un avantage pour les démocrates, même si le résultat final est loin d’être joué.
Il convient de mentionner à part les prévisions de Polymarket. À ce jour, la plateforme évalue à environ 72 % la probabilité que les démocrates remportent les deux chambres, tandis que la probabilité que les républicains conservent le Sénat si les démocrates gagnent la Chambre est d’environ 22 %. Les chances que les républicains gardent les deux chambres sont estimées à seulement 6 %. Bien entendu, il ne s’agit pas de sociologie au sens strict : les participants à Polymarket ne représentent pas l’électorat américain dans son ensemble, et les prix dépendent de la liquidité et de grosses transactions. Néanmoins, ces marchés aident à prendre la mesure des attentes dominantes et du degré de surprise déjà intégré dans les prix.
Comme on le voit, une part d’incertitude subsiste, d’où la question naturelle : comment le dollar réagira-t-il à chacun des scénarios électoraux possibles ? Examinons ces scénarios et évaluons la réaction probable du billet vert dans chaque cas.
Commençons par le scénario le moins probable. Si les républicains conservent les deux chambres, ce serait une surprise inattendue et bienvenue pour les investisseurs haussiers sur le dollar. Un contrôle unifié du pouvoir législatif faciliterait l’adoption de baisses d’impôts et d’initiatives budgétaires. Si le marché anticipe de nouvelles mesures de relance susceptibles de soutenir la demande et l’inflation, les anticipations de taux de la Fed pourraient se déplacer vers un biais plus restrictif. Un tel scénario exercerait une pression à la baisse sur l’EUR/USD. Il faut toutefois souligner qu’une victoire du GOP ne garantit pas en soi de nouvelles mesures de relance : le contenu concret des initiatives et l’unité du parti sont déterminants. Rappelons aussi qu’une hausse des rendements du Trésor motivée par des anticipations de politique monétaire plus « faucon » de la Fed est plus favorable au dollar qu’une hausse des rendements alimentée par des craintes sur la soutenabilité budgétaire. À court terme, le billet vert se renforcerait donc probablement de façon significative, mais une hausse durable exigerait des signaux fondamentaux supplémentaires.
Si les démocrates ne remportent qu’une seule chambre, le scénario le plus probable est celui d’une Chambre passant sous leur contrôle tandis que le Sénat reste républicain. Même une telle issue compliquerait fortement l’agenda législatif de la Maison-Blanche. La probabilité de nouvelles mesures de relance budgétaire de grande ampleur diminuerait, ce qui pourrait atténuer les pressions inflationnistes et réduire les chances de nouvelles hausses de taux de la Fed. Le dollar évoluerait alors avec une tendance de fond à l’affaiblissement.
Il existe un point important à souligner. Le marché a déjà intégré en grande partie le risque de voir les républicains perdre la Chambre. De plus, compte tenu de la probabilité non négligeable d’une double victoire démocrate reflétée par certains indicateurs, le fait que les républicains conservent le Sénat pourrait être perçu comme relativement favorable pour Trump. Par conséquent, la réaction initiale du dollar pourrait être neutre, voire positive.
Si les démocrates remportent les deux chambres, la marge de manœuvre législative de la Maison-Blanche serait fortement réduite. En conséquence, un tel scénario devrait entraîner un affaiblissement plus marqué du dollar. Mais il ne faut pas oublier que l’opposition ne serait pas non plus en mesure de mettre son programme en œuvre sans entraves. Le président conserve le pouvoir de veto, et surmonter ce veto exige une majorité des deux tiers dans chaque chambre — ce que les démocrates n’auront pas après ce scrutin.
Dans ce scénario « démocrate », beaucoup dépendra de l’attitude adoptée par Donald Trump par la suite. Si le président reconnaît la défaite et accepte des compromis avec les démocrates, le billet vert subirait probablement une pression modérée. Après tout, les chances de nouvelles mesures massives de relance budgétaire diminueraient, tout comme les anticipations de pressions inflationnistes supplémentaires.
Le tableau serait tout autre si la Maison-Blanche optait pour une confrontation dure. Rappelons que Trump a récemment laissé entendre qu’il était prêt à user activement de son droit de veto — se présentant comme un possible « Mr. Veto » — tout en ne fermant pas la porte à des compromis ponctuels avec les démocrates.
Il est encore trop tôt pour affirmer que la confrontation politique sous un Congrès démocrate se prolongera nécessairement. Néanmoins, ce risque existe. Des blocages répétés de projets de loi, des désaccords budgétaires et la menace d’un nouveau « shutdown » prolongé pourraient alimenter une montée de l’aversion au risque. Dans ce cas, le dollar pourrait au départ se renforcer (sous l’effet d’une demande de valeur refuge), et l’EUR/USD pourrait reculer même en cas de victoire démocrate.
Le suspense demeure également parce que les sondages américains se sont à plusieurs reprises trompés. En 2016, par exemple, les enquêtes nationales ont correctement reflété l’avance de Clinton au vote populaire, mais les sondages au niveau des États ont sous-estimé Trump. En 2020, les sondages ont bien identifié le vainqueur, mais ont surestimé la marge de Biden. Il y a deux ans, Donald Trump a gagné plus nettement que ne l’anticipaient de nombreux analystes — et il l’a emporté à la fois au collège électoral et au vote populaire national.
Tous ces éléments montrent que même un avantage significatif dans les sondages ne garantit pas la victoire des démocrates lors des élections au Congrès. L’une des raisons tient au fait que de nombreux sympathisants républicains sont moins enclins à participer aux enquêtes que les électeurs démocrates, ce qui biaise les résultats.
À mon sens, le dollar a effectivement intérêt à « parier sur les éléphants », car une victoire républicaine augmenterait la probabilité de relance budgétaire et d’une trajectoire de politique monétaire plus ferme de la Fed. Cependant, beaucoup dépendra de l’écart entre les résultats réels et les prévisions, ainsi que de la position que la Maison-Blanche adoptera face au Congrès nouvellement configuré. Par conséquent, à l’approche du scrutin, il semble prudent d’adopter une position attentiste sur l’EUR/USD. Il est possible que la première réaction du marché aux résultats soit excessivement émotionnelle et que le mouvement initial des cours se révèle trompeur.
